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九岭锂业估值减半IPO, “有矿”还要靠外采, 误判市场致毛利率大幅低于同行

发布日期:2022-08-31 12:29    点击次数:103

近几年新能源汽车产业的超预期增长带动了上游锂材价格一路飙升,锂电池核心原料的需求持续提升且价格持续上涨,上游的锂矿、锂盐企业也得到资本市场的青睐,股价一飞冲天。

近日,江西九岭锂业股份有限公司(以下简称“九岭锂业”)披露了招股书说明书,公司拟于上交所主板上市,拟发行15%股份募集资金7.59亿元。

IPO估值缩水一半多

据了解,九岭锂业成立于2011年,被誉为锂云母“四小龙”之一,主营产品为锂盐类产品,该产品主要从锂矿、盐湖中提取而来,经过加工后形成工业级碳酸锂和电池级碳酸锂以及锂盐中间产品。

九岭锂业是一家典型的家族企业,董事长魏绪春与总经理魏冬冬为父子关系,魏冬冬与副总经理潘蕊为夫妻关系。截至2022年6月20日,魏冬冬、魏绪春、潘蕊合计控制公司57.8645%的股份,为公司实际控制人。

2021年4月以来,公司先后完成多次增资,入股价格变动较大。

2021年年末,广汽、上汽入股九岭锂业,其估值为百亿元左右。

2022年3月公司股东进行股权转让时,整体估值更是达到了125亿元。

而此次IPO拟发行15%的股权募集7.6亿元,以此推算估值仅有50.67亿元,一二级市场估值已倒挂。

误判市场价格变化,毛利率大幅低于同行

招股书显示,2019年至2021年,公司营业收入分别达到2.72亿元、2.74亿元及8.54亿元;同期归母净利润分别为2378万元、1110.21万元和1.59亿元。不难发现公司在2021年业绩出现了大爆发。

而究其原因主要是因为主营产品价格大涨。报告期内,锂盐产品业务占主营业务收入比例为80.37%、62.11%和 87.33%,为公司收入和利润的主要来源。2021年九岭锂业锂盐产品实现营收7.45亿元。

招股书显示,2021年公司电池级碳酸锂销售价格为7.44万元/吨,比2020年3.19万元/吨大涨133%,同期公司工业级碳酸锂销售价格也从3.04万元/吨上涨至6.82万元/吨。

2019年-2021年,九岭锂业的主营业务毛利率分别为21%、21.8%和34.75%,处逐年增长趋势,主要系公司主营产品碳酸锂市场价格的快速上涨。不过公司毛利率的涨幅似乎没有跟上主营产品价格的涨幅。

虽然毛利率逐年走高,但与同行业可比公司相比九岭锂业的毛利率还是要低不少,2021年天齐锂业、赣锋锂业、江特电机和永兴材料相关业务毛利率分别为61.96%、39.81%、39%和51.99%,齐锂业毛利率高了九岭锂业近一倍。

对此,九岭锂业给出了解释,由于九岭锂业未能预判到2021年碳酸锂价格会大幅上涨,为了锁定当期盈利和回款。2020年底九岭锂业与主要客户多氟多、中矿资源签订的合同包含了较大比例的固定价格供应量,导致九岭锂业碳酸锂价格上涨显著低于市场价格上涨。

锂矿并不具备竞争优势,还要靠外采

与部分锂盐企业相比,九岭锂业拥有一座国内锂矿开采权。

目前,国内主要锂盐企业中,主要以国外锂辉石为主要锂资源来源,优质的锂矿主要集中在南美、澳洲等地,这些资源的开采权已被赣锋锂业(002460.SZ)、天齐锂业(002466.SZ)等头部企业所瓜分,而江特电机则是国内锂云母及国外锂辉石相结合。

不过九岭锂业掌控的锂矿不具备竞争优势,其锂矿并非富矿,而是低品位矿,其氧化锂(LiO)平均含量仅为0.51%,这意味着九岭锂业需要约10吨原矿才能提炼出1吨精矿,因此我国锂云母开采量较低。

更重要的是,九岭锂业2021年许可开采量已达上限,仍不能满足实际需求,不得不对外采购。2021年,公司外采了9.87万吨的锂云母精矿和25.91万吨的含锂矿石。

如果年度许可开采量不变,新项目又陆续投产,那么九岭锂业的锂云母自给率势必进一步下降,非但会侵蚀利润。

值得注意的是,在2019-2021年期间,九岭锂业在采矿过程中,因安全生产问题收到了5次行政处罚。

此次九岭锂业拟募集资金7.59亿元,其中2.94亿元用于氢氧化锂、碳酸锂项目改建、2.12亿元用于研发中心大楼建设、3亿元用于补充流动资金。项目完全建成并达产后,可年产5000吨氢氧化锂和10000吨高纯碳酸锂。

目前锂盐产品处于上行周期九岭锂业吃到了“红利”,但价格暴涨并不具备可持续性。锂盐价格一旦回撤,九岭锂业业绩也将面临考验。



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