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拉加德捍卫鹰派转向:短期经济活动或显著受抑,但通胀上行风险更严重

发布日期:2022-03-16 17:46    点击次数:94

3月10日周四,欧洲央行意外放鹰,在俄乌局势制造的大量不确定性面前仍坚持“加速结束资产购买计划”。欧央行行长拉加德在记者会上表示,尽管“俄乌冲突是欧洲的分水岭”,对短期内的欧元区经济产生负面影响并显著增加了不确定性,但通胀前景面临的上行风险明显更严重。

拉加德称通胀在短期和中期都存上行风险,没有加速政策正常化,但市场不这么看

拉加德称,欧洲央行将“采取一切必要措施”来履行维持价格稳定和金融稳定的使命。尽管俄乌局势带来高度不确定性,但在充足的财政政策支持下,欧元区经济依旧处在坚实基础之上。奥密克戎变异株的影响在减弱,供应瓶颈出现缓解迹象,劳动力市场进一步好转,都推动经济复苏。

与此同时,由于能源成本出人意料地高企,“通胀继续令人惊讶地上行”且影响范围更加广泛。欧央行将今年通胀预期从3.2%大幅上调至5.1%,明后两年的通胀预期也上调至更接近2%目标,2022至2024年排除食品和能源后的核心通胀均高于去年12月的预测:

“近几个月来,大多数基础通胀率(underlying inflation)指标已超过2%。一系列指标衡量的长期通胀预期已重新锚定在央行2%的目标上。管委会认为通胀中期内稳定在2%的可能性越来越大。”

值得注意的是,在问答环节,拉加德提到欧央行内部“围绕未来利率路径存在不同观点,对所有观点都有不同的看法”。她表示,一些票委认为,尽管存在外部不确定性,仍应继续推进退出量宽刺激的政策,“通胀在短期和中期都存在上行风险”,今日决定“没有加速货币政策正常化”。

欧央行鹰派决策公布后,交易员对今年欧央行加息幅度的预期从约30个基点快速上调至约43个基点,加息时间押注也提前,现在预计9月便加息25个基点,此前基本预计在年底加息。

欧元兑美元短线拉升约60点,触及日高并一度升破1.11关口,昨日曾跳涨1.6%创近六年最大涨幅,从本周初触及的22个月低点强势反弹。

欧洲国家国债收益率显著上扬,10年期德债收益率上行约7个基点,10年期意债收益率跳涨25个基点。分析称,欧央行提前结束量宽的话,等于会比以前预期更早的加息。

欧央行三季度量宽净购债仍取决于经济数据,但加息时点已被提前到今年年内

出于对高通胀走势的担忧和对今年欧洲经济保持强劲增长的信心,欧央行今日决定加快退出量宽买债计划,除了重申抗疫紧急购债计划(PEPP)将如期在3月底结束净购买,还暗示有可能在今年三季度彻底结束传统资产购买计划(APP)下的净购债。

例如,欧央行4月APP项目的资产净购买量为400亿欧元,5月净购债削减至300亿欧元,6月进一步降至200亿欧元。这显著快于此前的计划,即今年第二季度每月APP项目净购债400亿欧元、第三季度每月净购债300亿欧元、第四季度每月净购债200亿欧元。

这也在客观上将欧洲央行加息的时间表提前到了今年年内。尽管拉加德表示,“任何对关键欧央行利率的调整都将在APP净购债结束后的一段时间内开启,并且将是渐进的”,她也在记者会被屡次提及如何诠释“一段时间”时承认,“这可能是QE买债结束的数月后或者数周后”。

观察人士认为,欧央行决策“在货币政策非常渐进正常化过程中保持了最大的灵活性”。该行也确实表示,第三季度的APP净购债数量将取决于经济数据,以及欧央行对前景不断变化的评估:

“如果届时的数据支持一个预期,即当APP项目净资产购买结束后中期通胀前景也不会减弱,那么管委会将在第三季度结束 APP项目下的净购买。

如果中期通胀前景发生变化,并且如果融资条件与实现2%通胀目标的进一步进展不一致,我们随时准备在规模和/或持续时长方面修改净资产购买计划。

欧洲央行关键利率的路径将继续由管委会的前瞻指引及中期内将通胀稳定在2%的战略承诺决定。我们非常关注普遍存在的不确定性,随时准备调整我所有工具,以确保通胀中期内稳定于2%。

管委会预计欧央行主要利率将保持在目前水平,直到通胀在其预测范围结束之前很早就达到2%,并且在预测范围的剩余时间里持续保持这一水平,并判断基础通胀已取得的进展可与中期通胀稳定在 2%的水平保持一致。”

拉加德评俄乌局势影响:经济活动可能显著受抑,近期通胀可能会高得多

此前,市场普遍认为俄乌局势将令欧洲遭遇最令人头疼的滞胀局面,即经济增长停滞不前的同时通胀居高不下。在评价俄乌局势的影响时,拉加德表示,这一地缘政治风险将通过能源和大宗商品价格上涨、国际贸易中断和信心减弱,对经济活动和通胀产生重大影响,影响程度将取决于冲突如何演变、当前制裁的影响以及可能的进一步措施。

对经济活动来说,2021年欧元区经济增长5.3%,GDP去年底恢复到疫情前的水平,但去年四季度的增长放缓至0.3%,预计今年一季度保持疲软,“经济前景取决于俄乌局势进展以及经济和金融制裁的影响”。今年欧元区经济仍应强劲增长,增长将由强劲的国内需求推动,并得到更强劲的劳动力市场、全球复苏以及持续的财政和货币政策支持,但增速将低于俄乌冲突爆发前的预期。

对通胀来说,2月通胀率从1月的5.1%升至5.8%,连续四个月创历史新高,欧央行预计会在短期内进一步上升。能源价格在2月飙升31.7%,仍是造成高通胀的主要原因,也推高了许多其他行业的价格。由于季节性因素、运输成本上涨和化肥价格上涨,食品价格也有所上涨:

“最近几周能源成本进一步上涨,俄乌局势令一些食品和大宗商品的价格将进一步承压。然而,鉴于疫情相关因素的临时作用和能源价格上涨的间接影响,上述指标的上升将持续多久尚不确定。

基于市场的指标表明,能源价格保持高位的时间比预期要长,但在欧央行预测期内将趋于缓和。来自全球供应瓶颈的价格压力也应该会消退。在所有假设场景下,通胀预计仍将逐步下降,并在2024年稳定在2%的央行目标附近。”

不过,上述预测仅为欧央行的基线场景,在更看衰的预测中,欧洲经济活动或因能源和大宗商品急剧涨价,以及对贸易和市场情绪的更严重拖累而受到显著抑制,短期内通胀可能会“相当高”。

在风险评估方面,欧央行认为俄乌冲突爆发后,欧洲经济前景面临的风险大幅增加且趋向下行:

“俄乌冲突可能对经济情绪产生更大的影响,并可能再次加剧供应方面的限制。持续高企的能源成本,加上信心的丧失,可能会比预期更严重地拖累需求,并限制消费和投资。”

同时,俄乌局势令通胀前景面临的风险也大幅增加,而且短期内趋向上行,不过如果需求受到抑制,价格压力也有可能下降,因此2023年的名义通胀预期为2.1%,2024年为1.9%,都持稳2%:

“俄乌局势是欧洲通胀率的一个巨大上行风险,尤其是对能源价格。如果价格压力导致工资涨幅高于预期,或者如果持续存在不利的供给侧影响,则中期通胀率也可能会更高。然而,如果需求在中期内减弱,这也可能降低价格压力。”

此外,对俄制裁尚未造成严重的市场压力。迄今为止,针对俄罗斯的金融制裁,包括将一些俄罗斯银行排除在SWIFT系统之外,没有造成货币市场严重紧张或欧元区银行系统流动性短缺。欧央行也将继续推进央行版数字货币。

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